马光远：降准只止渴救不了命 不能解决经济动力问题

　　马光远

　　央行19日决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。其中，对农村金融机构额外再降低1个百分点。

　　应该说，本次降准并不意外，但力度之大，一次性降一个百分点，释放近1.5万亿之巨的流动性，确属猛药，猛药的背后，当然是一季度惨淡的数据，以及比惨淡的数据还惨淡的经济现实。每次降准降息，评论者甚多，可谓财经人士的饕餮盛宴，笔者作为从2013年年底就警示中国流动性紧张风险的一员，一直呼吁中国货币政策面对现实，不要玩那些华而不实的招，老老实实降准降息，以解钱荒之渴。所以，对于降准的必要性和合理性不再阐述。在这篇小文章里，只想谈两点：降准降息能做到什么，不能做到什么。

　　首先谈降准降息的作用，降准的导火索看似是一季度数据糟糕，但并不仅限于此，宏观数据的糟糕，有些可以通过调整货币政策解决，有些不能。笔者一直强调，在全球金融危机进入最后“句号”的阶段，包括中国在内的新兴市场一定面临双重困境：一是实体经济进入痛苦的调整，这是躲不过的，二是因为国际资本回流发达经济体而出现流动性短缺，2013年至今，流动性短缺导致的“钱荒”成了中国经济最大的“新常态”，融资难融资贵空前突出，不仅中小微融资难，连皇帝的女儿央企融资成本都飙升。根子在于流动性短缺，解决流动性短缺的办法只有一个，就是松货币。所以，本次松货币显然不同于08年。

　　松货币之后，一是可以解决常态性的流动性紧张，一是可以预防中国经济陷入通缩的风险，当然，在某种程度上可以降低企业的融资成本，这都是可以预期的作用。

　　但松货币并不能逆转宏观经济下行的态势!这是必须说清楚的。笔者在点评一季度数据的文章中已经指出，经济增速的下滑，根子在于旧的经济增长的引擎出了问题，制造业、投资、房地产、出口这些过去的顶梁柱都筋疲力尽，必须更换发动机，而不是靠货币的润滑剂来维持一定的速度，今天可以维持，明天怎么办，这是必须纳入政策考量的问题。当发动机出问题之后，靠润滑履带是不可能持续的。所以，期待通过松货币来稳增长，我一直不看好。

　　同时，松货币也不能解决资金流入真正需要的行业的问题，比如，确保资金流入中小企业，流入实体经济。因为这不是货币政策可以解决的问题。长期以来，媒体和一些专家一直鼓噪，希望通过“定向”，使得释放出来的流动性可以进入实体经济，这只是违背基本常识的一厢情愿。在任何国家，货币政策只是一个总量政策，只管池子里有没有水，而从来不会去管水流向哪里。笔者也注意到，过去那些吹嘘“定向政策”的，现在也悄悄放弃了观点，这是一个进步。解决中小微企业的流动性，解决钱流向哪里的问题，是一个金融改革和制度改进的话题，超越了货币政策本来的要义。