融创中国增发10亿美元 意义何在？

融创中国（1918）于今日收市后，以先旧后新形式配股集资10亿美元（约78亿港元），每股配售价范围为31.06至31.76元，较今日收市价折让12%，较发行前每股净资产7港币溢价340%，占发行后股本5.6%，配售代理为摩根士丹利。

融创为何在下半年销售预计可以销售2500亿的前提下，再配股呢？

首先，融创缺钱吗？

融创下半年销售额如下图：7月~11月累计销售额为1890亿元。12月预计销售额保底也有500多亿，下半年销售额在2500亿，融创中年报账上有940亿现金。银行接近年底额度有限，回款很慢，而融创爆量又主要在10~12月，这些销售额大部分将滞后拖入2018年回款给融创，这对融创改善2017年资产负债表是极为不利的。但是在融创的这个销售规模资金体面下，真的会很缺这9亿美元的资金么？我相信这不会是融创这次增发的主要动机。

那融创为何要急匆匆赶在还有半个月就要结束的2017年增发10亿美元呢？

关键点在于融创中期业绩发布会承诺过今年要将净资产负债率从260%降低到200%出头。负债率这个指标对融创意义何在呢？2018年国际投行的评级、银行贷款的额度和利率都有很大影响，而年报是最为重要的时点。

本来，如果下半年没有并购万达，没有卡证销售更顺利，融创实现这一目标不难。融创可通过还债也可以降低负债率，但现在信贷收紧，融资利率上调10~20%，融创手上利息那么低，是没有任何理由把手里未到期负债主动偿还的。

销售回款里可以降低负债率的是净利润，下半年大量卖出的销售额，虽然钱有了，实际负债率下降了，但是报表上不能马上确认利润改善资产负债表，融创 2017年年报是一定会用香港新会计准则的，因为这可加速确认利润，有效改善负债表。但这个改善速度实在太慢也有限，要在年报出来以后。

于是增发的意义就出来了：

融创现在的关键问题是账户虽然有钱一两千亿，但负债率实在太高，太难看！一点点动作银行都会小心又谨慎的要排查风险。还记得收购乐视收购万达吗？那时也是金融排查风险，流言满天飞，传银行要给融创停贷；而宏观层面国家最近一两年一直在降杠杆，金融市场信贷收紧，利率在上升，在当前不利金融大环境之下，倘若融创在如此高负债率之下再并购，属于风口浪尖出头鸟，太过政治不正确，来自银行与市场的压力将前所未有，那么多前车之鉴我们都看得到。

所以这笔卡在2018年1月1日之前的10亿美元增发，将立竿见影的将融创净资产从270亿增厚至348亿，市净率从5点多降低到3点几；负债表大为改善，估计净资产负债率可以从260%降低到230%左右。负债表好看，融资利率也能有优势，来年并购的余地与空间也就大了。这是老孙的从长之际，这是属于提高确定性，极其稳健而又必须的一步。

短期的股价涨跌与风险我无从得知，至少大部分人眼里这属于大利空，也有不少人认为老孙不厚道，失信于投资者，甚至老千股的说法都有看到。但我看到的是老孙在为即将到来的冬天布局，为接下来的进一步优质并购做准备，养膘过冬。这个冬天可能有2年，但是我们可能再收获一个新的万达文旅，一个新的融创。

多年以后，这将成为过眼云烟，还会有几人记得2017年年末的这次配股，不经历登山过程的崎岖与坎坷怎可一览山顶大好河山的秀丽景观。