马光远：央行首提“金融周期”暗藏着什么玄机？

　　中国金融环境

　　第三，从中国金融小环境而言，下一个五年，中国金融业防风险的任务非常繁重。除了金融自身的杠杆，包括国有企业的债务问题、地方政府债务、房地产等都考验中国金融业的神经。可以这么讲，下一个五年中国金融业首当其冲的任务就是防风险。无论是已经组建的国务院金融稳定委员会，还是十九大报告提出的“双支柱”的货币政策，事实上都把系统性风险的防范放到了极其重要的位置。

　　针对系统性风险的问题，央行货币政策报告特别指出：“中央银行仅借助货币政策工具难以有效平衡好经济周期和金融周期调控。针对日益重要的金融周期问题，需要引入宏观审慎政策加以应对，弥补原有调控框架存在的弱点和不足，加强系统性金融风险防范。”在宏观审慎的框架下，央行特别提及房地产市场“买涨不买跌”的特征，指出需要宏观审慎政策对杠杆水平进行逆周期的调节。

　　从政策玄机而言，央行在这个时候首提“金融周期”，绝非无的放矢，而是对下一个五年的货币政策具有强烈的暗示意义，也意味着中国金融周期随着全球货币政策转折点的到来也基本见顶。下一步，稳健和宏观审慎的双支柱的政策框架下，防止金融系统性风险，防止房地产价格泡沫，防止债务杠杆将成为货币政策的重中之重。

　　从政策及对资产价格的影响而言，起码有这么几个结论：第一，明年货币政策收紧是大概率，至于通过什么样的货币政策工具体现“紧”，将在增长与风险之间再次考验央行跷跷板的水平；第二，金融业过度发展是高层的共识，十九大也提出实体经济的回归是重点，明年整体金融业的发展，特别是金融衍生品和高收益高杠杆产品的发展会受到明显的抑制，投资好收益产品的机会将非常少；第三，央行报告提及金融周期时，处处不离房地产，这也意味着，就货币政策层面而言，房地产政策在前三季度松绑的概率比较小，我维持明年房地产是本轮周期最困难的一年的判断，房地产今年年底将基本见顶。