马光远：央行首提“金融周期”暗藏着什么玄机？

　　前不久央行发布的三季度货币政策执行报告引发了业界高度的关注，原因之一是在报告中首次提出了“金融周期”的概念。

　　为什么要关注金融周期，央行的报告认为：“国际金融危机促使国际社会更加关注金融周期变化，各国央行也认识到只关注以物价稳定等为表征的经济周期来实施宏观调控显然已经不够，央行传统的单一调控框架存在着明显缺陷，难以有效应对系统性金融风险，在一定程度上还可能纵容资产泡沫，积聚金融风险。”

　　而对于什么是金融周期，央行的报告是这么说的：“金融周期主要是指由金融变量扩张与收缩导致的周期性波动。评判金融周期，最核心的两个指标是广义信贷和房地产价格，前者代表融资条件，后者反映投资者对风险的认知和态度。”

　　对于房地产和信贷的关系，央行报告认为，由于房地产是信贷的重要抵押品，因此两者之间会相互放大，从而导致自我强化的顺周期波动。而广义信贷和资产价格还会通过资产负债表等渠道进一步把金融和实体经济联系起来。

　　而对于经济周期与金融周期的关系，央行认为：“当经济周期和金融周期同步叠加时，经济扩张或收缩的幅度都会被放大；而当经济周期和金融周期不同步时，两者的作用方向可能不同甚至相反，会导致宏观调控政策的冲突和失效。”

　　其实，关于金融周期的讨论并非一个新鲜话题，但央行在货币政策报告中首次提“金融周期”，则必须引起大家的高度关注。因为这一定会对下一步货币政策的框架和具体措施产生巨大的影响。中国央行在这个时候提“金融周期”，其实并非偶然，是国际金融周期、中国经济周期以及中国金融小环境等三个因素决定的。